建工修复上市两年抛2.25亿定增：前次项目尚未落地，收入多是“纸上富贵”

上市刚满两年，建工修复（300958.SZ）再次启动募资。

6月6日晚间，建工修复发布公告称，拟向机构投资者、境内自然人定增募资不超2.25亿元，发行数量为4279.69万股，募集资金净额拟用于昆明市西山区海口工业园区云龙磷矿矿区修复治理EPC项目、天津市西青区王稳庄镇水环境修复提升工程-人工湿地修复EPC项目，以及补充流动资金。项目总投资约为4.70亿元，募集资金不足部分由公司以自筹资金解决。

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数据来源：公司公告

公司成立于2007年，是国内领先的环境修复综合服务商，致力于为客户提供全产业链环境修复解决方案。基于国家双碳发展战略及环保行业发展趋势，公司深耕主营业务，不断拓展矿山修复、生态修复等领域的环境修复业务。

建工修复表示，本次募集资金投资项目的实施有利于提升公司矿山修复业务、水环境业务等环境修复业务的实力和竞争力，有利于公司积累行业成功经验，实现公司的长期可持续发展，维护股东的长远利益。

钛媒体APP注意到，建工修复于2021年3月登录科创板，至今刚满两年，且首次公开发行就出现募资“缩水”情况。公司首发计划募资5.86亿元用于修复中心建设项目、研发中心建设项目、市场营销网络强化项目和补流，但实际募集资金净额仅为2.63亿元。随后公司在同年5月发布公告对募集资金使用进行了调整，缩减了对上述项目的投入金额，并决定不再使用募集资金投入市场营销网络强化项目的建设。

根据公司当年的招股书，修复中心建设项目、研发中心建设项目的建设期均为两年，然而两年时间过去，项目至今仍未完工。截至2023年3月31日，募投项目实际已投入资金为1.96亿元，完成进度为74.44%。其中，修复中心建设项目、研发中心建设项目的完工程度分别为53.61%和79.09%，只有补流项目完成度为100%。

数据来源：公司公告

而在着急寻求募资的背后，建工修复一直存在较大的资金压力。

2020年至2022年，公司分别实现营业收入10.38亿元、10.81亿元和12.70亿元，收入呈上涨趋势。然而其应收票据及账款、合同资产合计分别高达14.16亿元、16.46亿元和21.18亿元，均已超过了当年营收，可见其大量收入都只是存在于账面。从现金收入比来看，2022年公司销售商品收到的现金为7.37亿元，只占营收的58.02%。

数据来源：Wind

虽然公司的修复业务主要客户为政府机关、大型国有化工企业等，坏账风险低，但由于部分客户为政府单位，结算流程复杂、拨款进度及付款审批流程慢，导致较长时间内难以到账，公司的资金压力也随之增加。

而本次两个募投项目均为EPC项目，也就是前期公司需要垫付一定资金开展项目建设，后续客户根据工程项目进度分期付款，这无疑将再度增加公司的资金压力。建工修复也表示，若客户不能按时结算或及时付款，将影响公司的资金周转及经营活动的现金流，另一方面也增加大额坏账的风险，从而影响公司经营业绩。

近3年来，建工修复的经营性现金流一直呈下滑趋势，分别为0.75亿元、0.52亿元和-1.20亿元，去年经营性现金流由正转负。因而其业务的发展不得不依赖外部融资。2022年，公司短期借款为3692.96万元，较上年大幅增长162.36%，同时新增长期负债6654.41万元。截至去年末，公司资产负债率为60.70%，较上年增长2.89个百分点。

公司表示，随着公司的项目实施、研发持续投入和人员规模扩大，公司的日常运营资金需求也将持续增加。本次向特定对象发行股票募资，拟将6000万元用于补充流动资金，有助于公司进一步充实运营资金，保障业务规模的拓展和业务发展规划的顺利实施。另外，本次发行完成后公司资金实力将得到提升，资产结构和财务状况也将得到改善。

尽管资金压力不小，可公司分红还是较为大手笔。根据2022年度利润分配预案，建工修复2022年归母净利润9778.55万元，年度可供分配利润为8594.93万元。公司以现股本142,656,479股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.81元（含税），合计现金分红2582.08万元，占年度可分配利润的30.04%。

业绩方面，近两年公司虽营收增长较快，但盈利能力有所下降。2022年，建工修复的毛利率为21.78%，较2021年下降1.72个百分点，今年一季度进一步降至17.74%；净利率为7.96%，较2021年下降0.21个百分点，今年一季度仅为5.38%。

然而本次两募投项目的毛利率水平仍然不高。据公司测算，预计昆明市西山区海口工业园区云龙磷矿矿区修复治理EPC项目的毛利率为20.02%；天津市西青区王稳庄镇水环境修复提升工程-人工湿地修复EPC项目毛利率为 16.00%。

从股价来看，建工修复2021年上市首日曾达到61.81元高点，但上市即巅峰，此后股价便一路滑坡。在披露定增预案后，公司股价今日跌2.66%，截至收盘报17.57元。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月 ）